紙品消費難以獨善其身

在外圍經濟不景氣、人民幣升值加速、勞動力成本上升及自然災害頻發等多重因素作用下，統計數據顯示，今年前5個月，我國出口總額同比增長僅22.9%，回落4.9個百分點；城鎮固定資產投資同比增長25.6%，回落0.3個百分點。投資、出口和消費作為拉動GDP增長的三駕馬車，已經有兩駕放緩，因此預計今年GDP增速趨緩，經濟下行風險增加。

從統計數據看，2000－2007年，紙及紙板產量年均增長13.39%，消費量增長10.72%，均高于GDP增長水平。紙及紙板消費與經濟增長密切相關，通過簡單的數量模型分析，發現過去幾年兩者絕對量之間的相關系數為0.99，相對增長率之間的相關系數為0.61；GDP絕對量增加100億元，紙品需求增加約0.07萬噸，而GDP每增長1%，將帶動紙張消費增長1.15%。近年來，我國經濟多年保持了快速的增長態勢，成為拉動紙業消費的強勁宏觀動力。因而，一旦經濟增長下行，紙品消費也難以獨善其身。當然，由于準確判斷經濟增長是否出現拐點非常困難，我們并不試圖判斷我國經濟增長是否已處于拐點處，僅從謹慎投資的角度，因目前經濟增長壓力增大并存在較多不確定性，而紙業發展與國民經濟息息相關，因此應該以謹慎的態度看待對紙業公司的投資策略。

行業集中龍頭企業受益

近年來，我國造紙行業產業集中度持續提高，行業靠前企業生產規�？焖僭黾�，2007年前10大企業產量與全部產量之比接近25％。從規模以上企業數量來看，2007年11月我國規模以上造紙企業約3008家，而到今年2月這短短3個月內就關閉136家至2872家，由于近期不斷有媒體報道造紙企業關閉的消息，預計當前尚在生產的企業在2800家左右。我們認為，大量企業的關閉給大型企業擴展了市場空間。

我們認為，在國家造紙產業政策及節能減排的推動下，產業存量整合有望加速。此外，從明后兩年的產量擴張規劃來看，新增產能集中在上市龍頭企業，如晨鳴、華泰、太陽、博匯等上市公司已經在建或籌備的產能約220萬噸。因此，在存量整合加速和業內優秀企業強者更強的自我擴張下，我國造紙行業的集中度將進一步提高。產業集中度的提高有利于抵御宏觀經濟下行對龍頭企業業績增長的拖累，并將明顯改善企業對上下游的議價能力，促進行業良性發展，建議關注龍頭企業的投資價值。

預期企業利潤有所增加

從基本面來看，行業主要產品價格在經過多次超預期上漲之后，預期企業業績有所增加。雖因下游用戶的承受力、庫存上升等因素影響，紙價繼續大幅上漲帶來壓力，但從7月份的紙價漲幅和纖維原料價格而言，行業盈利能力在不斷增強。因此，我們對業內龍頭企業及以細分景氣紙種為主的企業增長前景依然看好。