內外需銳減新政拉動有限

盡管連連出臺激勵與減負政策,但造紙行業因內外需銳減，正經歷建國以來最寒冷冬天的考驗。分析人士認為，央行再次降息,以及國務院出臺企業增值稅改革政策,對造紙行業個別企業會有一定利好；但考慮到企業對新增投資的謹慎心理，這些政策對紙業的實際利好程度有限。造紙業依靠政策走出困境的希望不大，企業只能靠市場規律“自保”。

政策尚難普惠行業

不論是降息還是增值稅改革，一個是減少企業貸款利息壓力，一個鼓勵企業進行新購設備抵扣稅，所指方向均是鼓勵企業進行基建投資，擴大產能規模。而對于造紙業來說，現在的問題不是投資問題，而是需求不足的問題。分析人士認為，現在出臺的政策沒有解決根本癥結，難以對行業產生普惠效應。

央行此次大幅降息,對高負債率的行業有較為明顯的松綁效果,如對房地產、建材等。而對于造紙行業來說，由于貸款力度弱于其他行業，這項政策的實際效果難以普惠造紙業。長城證券行業研究員尋春珍認為，降息政策對個別紙企的財務成本確有削弱，但由于企業已經開始有意減緩在建項目的投資力度，所以該政策很難引發人們對造紙行業受惠于此的預期。

增值稅改革明確表示，“在全國所有地區、所有行業全面實施增值稅轉型改革，鼓勵企業技術改造，減輕企業負擔1200億元。”增值稅改革的主要內容是：自2009年1月1日起，允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅，同時取消進口設備免征增值稅和外商投資企業采購國產設備增值稅退稅政策，將小規模納稅人的增值稅征收率統一調低至3%，將礦產品增值稅稅率恢復到17%。尋春珍認為，造紙行業的特點在于資本開支較大，原則上將使行業充分受益于增值稅轉型。但是,當前造紙業癥結之所在是內外需求不足,產品積壓現象嚴重,在這種情況下,企業進行大規模設備升級和改造的新增意愿并不強烈,只能對已經安排相應投資計劃的企業有實質利好。此外，由于具體的實施方案尚未出臺，所以對各家的利好程度尚不十分明確。

龍頭企業或將受益

據介紹,目前企業在建和擬建投資的項目數量并不多,主要集中在幾大龍頭企業,如博匯紙業的35萬噸白卡紙項目、晨鳴紙業湛江林漿紙一體化項目、華泰股份林漿項目等。這些項目有的已經陸續開工，有的還未投資。而受到這一政策的鼓勵，明年這些項目將加快投資進度。

華泰股份相關人士在接受本報記者采訪時表示，華泰明年將具體實施安慶30萬噸木漿項目、廣東40萬噸新聞紙文化紙基地和本部燒堿項目，這三者的投資總額加起來有100多億元，初步計算可以滿足抵扣條件的投資金額為50億左右。

晨鳴紙業的相關人士也肯定了抵扣稅政策對公司的利好作用，稱湛江項目明年開始購入制漿設備，可以從中獲得退稅利好，但實際利好程度尚沒有測算。根據華泰證券的資料顯示，晨鳴湛江項目投資總額約94億元，湛江項目的主要建設內容包括70萬噸木漿生產線，產品為漂白闊葉木硫酸鹽商品漿，預計項目建設周期為3年，以及配套的300萬畝原料林基地，預計原料林基地的建設期為5年。漿廠項目主要利用人工種植的速生豐產桉樹為原料，投產初期木材原料主要由湛江及鄰近地區供應。湛江晨鳴70萬噸木漿項目將于2008年開始土建動工，力爭2008年設備招標訂貨工作量完成80%，安裝工程量完成20%。此項工程將進一步降低外購木漿的比例，擺脫上游資源對公司的制約。

謹防再陷“裝備競賽”怪圈

值得注意的是，釀成本輪造紙全行業性“供過于求”惡果的原因，在于造紙業幾年前超大規模擴張、盲目上馬新項目。此次出臺鼓勵企業購入新設備進行產業升級的政策，是否會刺激企業繼續擴張產能，重新陷入“裝備競賽”的怪圈呢？

對此，晨鳴、博匯等多位企業方人士均明確表示，在當前的經濟形勢下，未來短期內不會輕易增加新的投資計劃，仍將按照已有方案進行投資建設。

尋春珍表示贊同企業這一做法。“即使有政策刺激，企業也不會因此重新加速產能擴張，因為現在企業自身難保，所以該政策的實施只能對已有在建項目規劃的企業產生一定的效果。”

但是也有企業表示，明年仍然會按既定步驟進行投資。“集團投資項目還包括一些房地產和基建項目。”華泰股份相關人士表示。

應該說，本輪造紙業遭受的困境，與前幾年自身盲目擴大產能有關。作為資金密集性行業，中國造紙業在2002年以后進行了全行業的技術更新，以幾大上市公司為代表的龍頭企業利用資金優勢，紛紛上馬高機速、寬紙幅、大產量的設備。2006年年產超百萬噸的紙企達到7家，導致產能突然擴張，但需求沒有相應地擴張。

此前中國造紙協會秘書長趙偉曾指出，今年全年預計紙品產能為8000億噸左右，而全年需求不足8000億噸，因此全年產能過剩已成定局。在供過于求的整體形勢下，買方市場下的產品價格必然出現下跌，為此企業普遍采取了限產保價的做法。

“一些企業采取了限產、轉產的做法，減少供應。”趙偉說。他提供的數據顯示，今年1-8月，紙品產量同比增長11.67%，比去年同期增幅下降3.26個百分點。前5個月，每月產量同比增幅還在12%-19%的兩位數之間，月均增幅為14%；進入6月后的3個月內，每月增幅只有5%-6%，比去年同期回落10-15個百分點；而9月當月則出現負增長，下降0.41%。

景氣度2009年達底？

行業的景氣變化路徑，對把握行業投資機會至關重要。一方面是行業政策難以拉動全行業實質利好，另一方面造紙業遭受著需求不振、價格下跌、庫存積壓的煎熬，造紙行業正在經歷著建國以來最嚴峻的寒冬考驗，何時能夠“春回大地”，是企業界和投資界共同關注的焦點。

國泰君安研究員王峰認為，造紙業相對于宏觀經濟有一定的滯后性，今年中期宏觀經濟已經顯示出下滑傾向時，造紙業卻經歷了十年以來凈利潤的最大漲幅。然而，這場精彩恰如曇花一現，隨即就在突如其來的經濟危機中經歷了需求減少、貿易萎縮的考驗。

尋春珍指出，分不同紙種看，包裝用紙的景氣下滑最快，因為出口行業包裝用紙需求大幅下降；相比之下，生活用紙和文化用紙的降幅要小一些，但也同樣受到報刊縮印、減版等的影響。

一位券商研究員預計，造紙業的盈利能力在2009年仍將下滑，最遲要到2010年企穩。“從短期情況看，最悲觀的情況將在2009年前兩個季度出現，但是最遲有望2010年企穩回升。”他說。如果在2009年GDP增長8.6%的假定前提下，預計2009年造紙行業總體需求增速會降至6.4%，同時行業產能利用率將下降2-3個百分點，由此將使產品均價下調10%，產品毛利率下調1-3個百分點。

而如果從較長時期看，造紙行業的毛利率將呈“V型”走勢，即先降后升，緩慢達到新的供需平衡。預計行業毛利率最低點相對于08年中期最高點最多將下滑3-5個百分點。即使在恢復平衡后，由于產能利用率下降，企業盈利能力仍將弱于失衡前。產品價格區間有望下移5%-10%，毛利率也將低于失衡前的高水平。

此外，目前造紙業產業鏈上下游都在痛苦地經歷著“降價—限產—消化庫存”的調整過程，價格、銷量和毛利率的不利變化必將導致2009年企業盈利下滑，部分重點公司的盈利將出現5%-20%的負增長。

王峰表示，一旦宏觀環境好轉，出口行業回暖，包裝用紙是最先回暖的紙種，而生活用紙和文化用紙的回暖需要推后一段時間才能顯現。

“只有當紙品價格止跌回穩，傳遞出產品市場庫存消化結束、供求新平衡點確立的信號，才能意味著行業景氣轉升。”一位業內人士表示。