維達：利潤率可強勁反彈
2009-03-01 13:56 來源：中銀國際 責編：任蓓
在均價、銷量上升及08年4季度木漿價格暴跌的情況下，維達國際公布了08年的盈利增長公告。我們認為公司將成為09年木漿價格下跌的最大受益者，預計毛利率將較08年的水平提高5%�；诟潞蟮募僭O，我們將公司09和10年盈利預測分別上調36.0%和14.3%。參考13.5倍09年預測市盈率，將目標價由此前的2.90港幣上調至3.65港幣。
09年的盈利增長主要將受到毛利率和產能上升的推動。木漿價格由已經從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒有明顯的回暖跡象，09年價格依然存在下行空間，因為當前的價格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調36%及14.3%
雖然公司沒有降價計劃，但是由于原材料價格暴跌，我們認為將均價維持在當前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價格和產品均價假設分別下調15%和5%。同時我們還預計2010年木漿價格將保持穩定，產品均價下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預測分別上調36.0%和14.3%，預計2007-10年的盈利復合增長率將達到52.7%。
維達國際長期面臨的兩個風險:
1. 盈利對木漿價格的敏感性很高。根據我們的敏感性分析，木漿價格變動1%會導致盈利反向變動4-5%。木漿占總銷售成本的比例在60%以上。當前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產品組合來提高利潤率，否則風險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業務。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內紙巾產品旺盛的需求，公司將在未來幾年內繼續擴大產能。因此我們預計09年凈負債率將有所上升。
09年的盈利增長主要將受到毛利率和產能上升的推動。木漿價格由已經從08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木漿需求沒有明顯的回暖跡象，09年價格依然存在下行空間，因為當前的價格仍然比04年底部水平高出10%以上。
今明年盈利上調36%及14.3%
雖然公司沒有降價計劃，但是由于原材料價格暴跌，我們認為將均價維持在當前的水平并不容易。因此我們將09年木漿價格和產品均價假設分別下調15%和5%。同時我們還預計2010年木漿價格將保持穩定，產品均價下降1.7%。我們將2009和10年的盈利預測分別上調36.0%和14.3%，預計2007-10年的盈利復合增長率將達到52.7%。
維達國際長期面臨的兩個風險:
1. 盈利對木漿價格的敏感性很高。根據我們的敏感性分析，木漿價格變動1%會導致盈利反向變動4-5%。木漿占總銷售成本的比例在60%以上。當前維達的毛利率僅為恒安的一半。除非公司可以極大地改善產品組合來提高利潤率，否則風險依然存在。
2. 紙巾是資本密集型業務。公司07年的投入資本收益率為5.8%，遠低于恒安國際的22.4%。得益于國內紙巾產品旺盛的需求，公司將在未來幾年內繼續擴大產能。因此我們預計09年凈負債率將有所上升。
【我要印】印刷廠與需方印務對接，海量印刷訂單供您任意選擇。
【cpp114】印刷機械、零配件供求信息對接，讓客戶方便找到您。- 【我的耗材】采購低于市場價5%-20%的印刷耗材，為您節省成本。
- 【印東印西】全國領先的印刷品網上采購商城,讓印刷不花錢。
- 關于我們|聯系方式|誠聘英才|幫助中心|意見反饋|版權聲明|媒體秀|渠道代理
- 滬ICP備18018458號-3法律支持:上海市富蘭德林律師事務所
- Copyright © 2019上海印搜文化傳媒股份有限公司 電話：18816622098
