【CPP114】訊：2010年，造紙行業將面臨確定的利空以及不確定的利好兩大沖擊因素：

　　確定的利空(新增產能)將使行業盈利水平面臨沖擊。2009年主要造紙企業紛紛借行業弱勢之際實現低成本擴張，2010年起陸續將有新增產能釋放，脈沖式的供給增加相對于穩定增長的需求將可能引發階段性供求失衡以及原材料價格的上漲，進而影響部分紙種的盈利水平。

　　不確定的利好(需求提升及供給存量整合)決定行業再平衡進程。造紙行業下游需求依托消費和出口隨經濟恢復、中國紙品國際競爭優勢顯現拉動出口增長以及國家經濟結構調整政策促供給存量整合，將驅動行業向有利于紙企的方向發展，但進程仍存不確定性。

　　對中國1978-2007年以及美國1990-2007年紙及紙板消費量數據進行實證分析顯示:造紙需求與經濟增速具有較強相關性。而通過對我國紙產量和工業增加值增速的月度分析亦顯示造紙與工業增加值的變化具有很高的關聯度。

　　未來紙價展望：隨著主要紙種的陸續提價，企業的盈利修復已首戰告捷(毛利率回升至歷史平均水平，噸毛利尚存一定差距)，基于美國反傾銷和2010年新產能陸續釋放的預期，加之目前造紙企業已有不錯的盈利，主動提價難度加大，可能受上游原材料推動提價。而基于中國經濟整體向好，加之企業和中下游庫存都處于正常水平，大幅下跌的概率也不大，紙價將以盤整為主。

　　綜合供給和需求判斷，紙種景氣的排序依次為：白卡紙、非涂布文化紙、新聞紙、箱板紙及銅版紙。

　　各紙種盈利基本恢復至平均水平，預計2009年四季度凈利潤環比增速將在10%以上，全年利潤增速將較三季度進一步收窄。而主要企業的產能擴張將為后續增長提供支持，預計2010年行業增長25%以上。

　　目前造紙主要上市公司2009、2010年的剔除異常值后PE分別為19和16倍，2009年PB為2.1倍，相對市場PE已回升至歷史平均水平以上，而相對PB較歷史平均水平尚存15%的折價。

　　增長確定VS盈利下行預期，建議標配。造紙行業目前已完成初步盈利修復，實現危機后的第一次靜態平衡，后續脈沖式的供給增加相對于穩定增長的需求將可能引發階段性供求失衡，這可能構成估值提升的壓力。

　　2010年造紙行業將面臨產能釋放以及與此相關的噸紙盈利季度環比2009年四季度下降及原料補漲壓力，我們建議關注2010年有新產能貢獻及漿紙產業鏈延伸的公司，該類公司有望規避行業盈利受損的風險。此外中國造紙行業面臨整合契機，部分公司將因此存在主題投資的機會。


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