【CPP114】訊：募投項目對時代出版資金壓力并不大，公司卻選擇成本較高的融資方式；募投項目的盈利模式模糊不清，募資投向卻存在強烈的更改預期，時代出版的融資方案著實讓人感到疑惑。

　　時代出版為了盡可能保持融資總額而不惜多次修改融資計劃，甚至在第一次修改時通過增加建設投資來“掩護”募資總額，時代出版對資金的需求可見一斑。但從時代出版的財務報表中卻看不出這樣的需要。

　　根據時代出版2009年第三季度報告，截至2009年9月30日，公司的資產負債率為20.5%，擁有貨幣資金約3.8億元，短期借款余額2200萬元，不存在長期借款。

　　值得注意的是，時代出版上述4個募投項目的投資時間從半年到兩年時間不等，假設每個項目的投資數量在投資期內平均分配，那么即便4個募投項目同時開工，在開始投資的第一個半年內，需要的資金數量也不會超過3億元。而且由于部分項目投資時間不長，時代出版后續的投資金額將迅速減少。

　　顯然，4個募投項目本身似乎并不會對時代出版的現金流產生巨大的壓力，即便有部分的融資需求，時代出版也完全可以通過成本較低的債權融資來實現。

　　WIND統計顯示，截至2009年9月30日，時代出版的權益乘數和產權比率分別為1.26和27%，表明公司的償債風險相對較小，獲得債權融資的能力也因此相對較強，加之目前國內商業銀行一年期企業貸款的基準利率處于5.31%的較低水平，債權融資又可以使借入資金產生避稅效應，總體融資成本應低于類似非公開增發這樣的股權融資。

　　同時，非公開發行還將攤薄現有股東的權益，在這種狀況下，時代出版放棄自身優勢、不選擇成本較低的債權融資方式，反而選擇會攤薄現有股東權益的非公開增發方式募集大筆資金，實在讓人有些不解。

　　募投項目模糊 資金去向成謎

　　合理的解釋可能只有一個——時代出版并不打算將募投資金真正全部用于上述4個募投項目。公開資料顯示，時代出版外延式擴張的意愿非常強烈，在收購控股股東持有的安徽人民出版社100%股權后，今年3月，公司還與中國文學藝術界聯合會簽署了資產重組框架協議，時代出版將以現金對中國文聯出版社和大眾文藝出版社進行資產重組，但重組細節和時代出版的出資金額尚未確定。

　　大規模的并購當然是需要大量現金的，但一位投行人士告訴記者：“監管層不可能批準基于一種意向性協議或者類似戰略規劃性質的上市公司再融資計劃，一般情況下必須要有相當詳細和具體的募集資金投向，才有可能獲得批準。而如果在募資后大規模變更募投項目，雖然不是不可能，但很可能對公司以后的再融資造成影響。”

　　那么，時代出版是否有“挪用”募集資金的嫌疑呢？跟蹤研究時代出版的券商分析師多傾向于認為此次非公開增發是另有所圖。

　　2009年9月，就在時代出版剛剛發布非公開發行方案時，申銀萬國[4.13 -1.43%]分析師萬建軍發表報告稱，時代出版在為跨區域整合做準備，如果出現股權層面的合作，對公司的現金要求可能較大，“那么募集資金中很大一部分可能是為公司后續跨區域領域整合做準備”、融資后“存在調整募投項目的可能”。除了申銀萬國，包括銀河證券、中金公司在內的國內一線券商均認為時代出版非公開發行募集資金實際上是在為實施跨地域擴張做資金方面的保證。

　　但相比于對時代出版“挪用”募集資金的高調評論，券商對時代出版公告的募投項目前景卻顯得相對謹慎。其中，銀河證券就表示，公司的數字出版項目 “盈利模式還需進一步觀察”。

　　使用盈利模式尚不明朗的項目來募集資金，募集后的資金投向卻又存在強烈的變更預期，時代出版或許應該為這種奇怪的現象向投資者做出一個合理的解釋。

　　公司公告：

　　[2010-03-11]時代出版：非公開發行股票預案（二次修訂）

　　[2010-03-11]時代出版：第四屆董事會第十一次會議決議公告

　　公司新聞：

　　[2010-03-15]兩次調整募資方案 時代出版圈錢意圖盡顯

　　[2010-03-11]時代出版再度修訂定增預案發行規模上限降至5000萬股

　　[2010-03-11]時代出版再度修訂定增預案 規模上限降至5000萬股

　　[2010-03-11]時代出版再減1.5億募資凈額

　　[2010-03-11]時代出版傳媒股份有限公司第四屆董事會第十一次會議決議公告


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