貨幣政策對中小企業信貸傳導效果微弱
2011-11-03 10:40 來源：人民網 責編：江佳
- 摘要：
- 為有效抑制通貨膨脹，2010年底我國貨幣政策由適度寬松轉為穩健，至今中國人民銀行共12次上調存款準備金率，3次上調利率，貨幣政策以穩定物價為其主要目標。在此期間，中小企業融資問題引起學術界和決策層廣泛關注，尤其是媒體報道溫州等地區中小企業破產數量上升之后，要求放松貨幣政策的呼聲不斷。
【CPP114】訊：為有效抑制通貨膨脹，2010年底我國貨幣政策由適度寬松轉為穩健，至今中國人民銀行共12次上調存款準備金率，3次上調利率，貨幣政策以穩定物價為其主要目標。在此期間，中小企業融資問題引起學術界和決策層廣泛關注，尤其是媒體報道溫州等地區中小企業破產數量上升之后，要求放松貨幣政策的呼聲不斷。那么，貨幣政策到底通過何種途徑影響中小企業融資？
一般而言，銀根收緊對銀行信貸將產生直接影響。信貸傳導渠道理論強調銀行的資產和負債會對貨幣政策的傳導產生影響，按存量和流量的標準，信貸渠道可分為資產負債表渠道和銀行貸款渠道。后者側重于中央銀行影響銀行貸款供應的能力，該渠道認為貨幣政策可以通過中央銀行的準備金操作減少銀行可貸資金，如果銀行不能通過調整有價證券持有量或者發行無準備負債來抵消準備金的減少，商業銀行就不得不削減貸款。前者注重貨幣政策對借款者資產平衡表狀況的潛在影響，在非完美的市場條件下，銀行與借款企業之間存在信息不對稱，從而引發道德風險和逆向選擇，導致企業外源融資要支付風險溢價，貨幣政策變動會改變企業外源融資溢價的大小，從而影響企業融資。由此可見，傳統的信貸渠道理論支持了貨幣政策會對企業貸款和實際產出產生影響的觀點。但這一理論的問題在于其抽象掉了企業的規模類型，即將所有企業視為同一規模，因此在對中小企業融資的解釋力上存在一定欠缺。
運用2009年3月至2011年8月的M2(貨幣與準貨幣)及金融機構對中小企業貸款余額數據，對貨幣政策與中小企業融資的關系進行了實證研究。檢驗結果表明，貨幣供應量與各項貸款總額之間存在單向因果關系，并且因果方向為貸款總額是貨幣供應量變化的原因，但沒有發現M2對各項貸款總額的作用，證明了貨幣政策的信貸渠道效應受到制約，同時也證明了通過貸款調控實現貨幣政策目標的有效性。
實證結果與傳統信貸理論不符。這是因為傳統理論中的傳導機制發揮作用需要滿足一定的前提條件。當經濟環境和制度安排發生變化，這些前提條件得不到滿足時，貨幣政策對中小企業貸款的影響效果有可能弱化。第一，中小企業受自身條件限制，大部分不具備獲得銀行貸款條件，對銀行貸款的依賴性不強，因此削弱了貨幣政策通過傳統信貸渠道傳導的基礎。第二，金融機構的行為弱化了貨幣政策對中小企業信貸的作用機制。理論研究揭示出，與傳統的傳導機制不同，貨幣政策對中小企業融資的效果受到金融機構在風險與資本約束下追求利潤最大化行為的影響，并因金融機構調整信貸結構導致傳導機制在大企業和小企業之間出現分化，最終使貨幣政策對中小企業的信貸傳導機制弱化。
需要積極探索促進中小企業融資的有效途徑。第一，堅持貨幣政策的連續性和穩定性。在不同的經濟環境中，中央銀行貨幣政策的目標會有不同的側重點�？傮w看，物價穩定始終是貨幣政策的主要目標。當前在高通脹持續時期，貨幣政策的最終目標就是要穩定物價水平。針對原材料成本和用工成本的增加成為當前中小企業經營主要困難這一事實，應取做好總量管理、保持貨幣政策穩定性之策，以將物價水平控制在合理范圍，為產業結構調整創造有利的貨幣條件，為企業發展提供良好穩定的金融環境。第二，積極探索促進中小企業融資的有效途徑。要多種措施并舉，加強產業政策與財政政策的協調與配合，重點支持科技型、創新型、戰略新興產業的中小企業；中小企業自身要完善各項內部管理制度，努力提高企業素質；要大力發展資本市場，積極通過新型直接融資工具等方面拓寬中小企業融資渠道。
一般而言，銀根收緊對銀行信貸將產生直接影響。信貸傳導渠道理論強調銀行的資產和負債會對貨幣政策的傳導產生影響，按存量和流量的標準，信貸渠道可分為資產負債表渠道和銀行貸款渠道。后者側重于中央銀行影響銀行貸款供應的能力，該渠道認為貨幣政策可以通過中央銀行的準備金操作減少銀行可貸資金，如果銀行不能通過調整有價證券持有量或者發行無準備負債來抵消準備金的減少，商業銀行就不得不削減貸款。前者注重貨幣政策對借款者資產平衡表狀況的潛在影響，在非完美的市場條件下，銀行與借款企業之間存在信息不對稱，從而引發道德風險和逆向選擇，導致企業外源融資要支付風險溢價，貨幣政策變動會改變企業外源融資溢價的大小，從而影響企業融資。由此可見，傳統的信貸渠道理論支持了貨幣政策會對企業貸款和實際產出產生影響的觀點。但這一理論的問題在于其抽象掉了企業的規模類型，即將所有企業視為同一規模，因此在對中小企業融資的解釋力上存在一定欠缺。
運用2009年3月至2011年8月的M2(貨幣與準貨幣)及金融機構對中小企業貸款余額數據，對貨幣政策與中小企業融資的關系進行了實證研究。檢驗結果表明，貨幣供應量與各項貸款總額之間存在單向因果關系，并且因果方向為貸款總額是貨幣供應量變化的原因，但沒有發現M2對各項貸款總額的作用，證明了貨幣政策的信貸渠道效應受到制約，同時也證明了通過貸款調控實現貨幣政策目標的有效性。
實證結果與傳統信貸理論不符。這是因為傳統理論中的傳導機制發揮作用需要滿足一定的前提條件。當經濟環境和制度安排發生變化，這些前提條件得不到滿足時，貨幣政策對中小企業貸款的影響效果有可能弱化。第一，中小企業受自身條件限制，大部分不具備獲得銀行貸款條件，對銀行貸款的依賴性不強，因此削弱了貨幣政策通過傳統信貸渠道傳導的基礎。第二，金融機構的行為弱化了貨幣政策對中小企業信貸的作用機制。理論研究揭示出，與傳統的傳導機制不同，貨幣政策對中小企業融資的效果受到金融機構在風險與資本約束下追求利潤最大化行為的影響，并因金融機構調整信貸結構導致傳導機制在大企業和小企業之間出現分化，最終使貨幣政策對中小企業的信貸傳導機制弱化。
需要積極探索促進中小企業融資的有效途徑。第一，堅持貨幣政策的連續性和穩定性。在不同的經濟環境中，中央銀行貨幣政策的目標會有不同的側重點�？傮w看，物價穩定始終是貨幣政策的主要目標。當前在高通脹持續時期，貨幣政策的最終目標就是要穩定物價水平。針對原材料成本和用工成本的增加成為當前中小企業經營主要困難這一事實，應取做好總量管理、保持貨幣政策穩定性之策，以將物價水平控制在合理范圍，為產業結構調整創造有利的貨幣條件，為企業發展提供良好穩定的金融環境。第二，積極探索促進中小企業融資的有效途徑。要多種措施并舉，加強產業政策與財政政策的協調與配合，重點支持科技型、創新型、戰略新興產業的中小企業；中小企業自身要完善各項內部管理制度，努力提高企業素質；要大力發展資本市場，積極通過新型直接融資工具等方面拓寬中小企業融資渠道。
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