造紙行業：谷底確定 季節性行情仍值得期待
2012-12-17 09:20 來源：中國網 責編：王岑
- 摘要：
- 谷底確定，季節性行情仍值得期待：2012年紙業市場由于過去幾年新增產能的大規模釋放，同時經濟疲軟而導致的需求不振，共同作用使得紙價持續下跌。
【CPP114】訊：谷底確定，季節性行情仍值得期待：2012年紙業市場由于過去幾年新增產能的大規模釋放，同時經濟疲軟而導致的需求不振，共同作用使得紙價持續下跌。與去年相比，今年銅版紙、膠版紙、白卡紙均價分別下跌13.6%、7.9%、12%；與年初相比，當前銅版紙則分別下跌3.8%、3.5%、7.2%。在目前的價格水平，紙企基本處于盈虧平衡線或略有虧損，因此在當前時點上，我們覺得無論是紙張價格，還是企業盈利的谷底是非常確定的，繼續下行的可能性不大。而從我們調研情況看，也有一些積極變化。首先企業發貨情況較好，庫存已基本回復到正常水平，太陽、博匯的庫存都在1個月以內，晨鳴的庫存也從高峰的1.5月下滑至1個月（但銅版紙新紙機開工仍不高，僅50%左右）；其次一些紙種開始提價，銅版紙、白卡紙、箱板紙陸續提價50-100元/噸，下游也開始跟漲。每年一季度紙業股都有一波跑贏指數的行情，我們預計2013年仍會重復以前的“故事”，原因在于春節后經銷商及下游補庫推動的漲價，今年下半年紙價一直處于下降通道中，經銷商基本不增加備庫，通路庫存很低。在下游需求回暖的推動及價格上漲預期下，經銷商備庫也將開始增多，而且目前紙張絕對價格已非常低，大部分已跌破09年初水平，因此在經濟的恢復的背景下，紙廠提價的概率較大。總結一句話：我們認為紙價、企業盈利谷底確定，隨著經濟的回暖，紙業季節性行情仍值得期待。
2013全年紙企盈利會改善，幅度要看經濟大環境：從造紙行業供求關系來看，2012年將是紙業產能大規模釋放的最后一年，后市新增產能大幅減少，但由于存量過剩量仍較大，因此2013年仍將是產能消化年。同時市場需求恢復也將是一個逐步的過程。反映到價格上面，我們認為年化來看，較2012年改善幅度可能不會很大。從紙種來看，銅版紙、膠版紙、箱板/瓦楞紙將是確定改善的品種，而涂布白紙板（白卡紙、灰底白紙板）可能仍存在一定風險。根據我們測算，目前從過剩程度來看（產能/消費連消費量包括國內消費及出口），主要是銅版紙、白卡紙的情況較為嚴重，其中銅版紙過剩程度約19%左右；白卡紙在新產能投產后，過剩將達到50%-60%。預計銅版紙2013年將逐步達到產銷平衡，2014年價格則有望回到6000元/噸以上。而白卡紙企業則將加速分化，以寧夏美利、新亞紙業、華金等一些競爭力低下的企業將大幅減產、停產。預計2013年白卡紙價格較目前基礎上可能略有下跌，但幅度不會很大（當前白卡紙價格5300-5400元/噸，我們預計白卡紙價格將保持5000元/噸以上）。因此，綜合來看，我們認為2013年大宗紙企盈利較2012年會改善，但改善的幅度仍取決于經濟大環境。
供給大幅減少，2013年下半年加大對紙業股重視度：從我們調研情況看，企業擴張意愿及能力明顯下降，山東幾家龍頭企業在這一波產能釋放完畢后，未來3年新建項目將明顯減少。從中小企業經營情況看，行業也在加速洗牌，大部分中小企業08年后基本未能恢復，很多企業都積極尋求退出。而從企業反饋看，目前項目審批的難度越來越大，行業準入門檻較前幾年明顯提高，部分產能過剩的子行業如銅版紙、新聞紙基本不再審批（來源：工信部網站）。我們一直強調最近三年產能釋放較多有其特殊原因，當前無論是從政策、行業吸引力、企業意愿及能力來看，未來紙張新增產能將逐年減少。而在存量整合方面，落后產能淘汰力度將越來越大，根據工信部規劃，“十二五”期間將淘汰1500萬噸落后造紙產能，比十一五目標增長130%，從實際情況看，預計只高不低，其中2012年紙業落后產能淘汰量達到800萬噸以上，因此我們所提的供給邏輯將逐步得到印證〃
2013全年紙企盈利會改善，幅度要看經濟大環境：從造紙行業供求關系來看，2012年將是紙業產能大規模釋放的最后一年，后市新增產能大幅減少，但由于存量過剩量仍較大，因此2013年仍將是產能消化年。同時市場需求恢復也將是一個逐步的過程。反映到價格上面，我們認為年化來看，較2012年改善幅度可能不會很大。從紙種來看，銅版紙、膠版紙、箱板/瓦楞紙將是確定改善的品種，而涂布白紙板（白卡紙、灰底白紙板）可能仍存在一定風險。根據我們測算，目前從過剩程度來看（產能/消費連消費量包括國內消費及出口），主要是銅版紙、白卡紙的情況較為嚴重，其中銅版紙過剩程度約19%左右；白卡紙在新產能投產后，過剩將達到50%-60%。預計銅版紙2013年將逐步達到產銷平衡，2014年價格則有望回到6000元/噸以上。而白卡紙企業則將加速分化，以寧夏美利、新亞紙業、華金等一些競爭力低下的企業將大幅減產、停產。預計2013年白卡紙價格較目前基礎上可能略有下跌，但幅度不會很大（當前白卡紙價格5300-5400元/噸，我們預計白卡紙價格將保持5000元/噸以上）。因此，綜合來看，我們認為2013年大宗紙企盈利較2012年會改善，但改善的幅度仍取決于經濟大環境。
供給大幅減少，2013年下半年加大對紙業股重視度：從我們調研情況看，企業擴張意愿及能力明顯下降，山東幾家龍頭企業在這一波產能釋放完畢后，未來3年新建項目將明顯減少。從中小企業經營情況看，行業也在加速洗牌，大部分中小企業08年后基本未能恢復，很多企業都積極尋求退出。而從企業反饋看，目前項目審批的難度越來越大，行業準入門檻較前幾年明顯提高，部分產能過剩的子行業如銅版紙、新聞紙基本不再審批（來源：工信部網站）。我們一直強調最近三年產能釋放較多有其特殊原因，當前無論是從政策、行業吸引力、企業意愿及能力來看，未來紙張新增產能將逐年減少。而在存量整合方面，落后產能淘汰力度將越來越大，根據工信部規劃，“十二五”期間將淘汰1500萬噸落后造紙產能，比十一五目標增長130%，從實際情況看，預計只高不低，其中2012年紙業落后產能淘汰量達到800萬噸以上，因此我們所提的供給邏輯將逐步得到印證〃
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