長榮股份：轉型之路必有陣痛 網絡印刷大有可為
2013-11-21 09:54 來源：中金公司 責編：喻小嘜
- 摘要：
- 雖然印后設備下游市場低迷,但公司轉型的步伐從未中止。短期來看,公司并購力群印刷,將延伸產業鏈進入高檔商業印刷領域;中期來看,網絡印刷服務、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力。
【CPP114】訊：近期我們對網絡印刷進行草根調研，走訪了行業專家及從業者。
我們認為長榮股份在網絡印刷領域大有可為,主要基于：
1、從長榮股份云印刷項目的合作方——臺灣網絡印刷的領軍企業健豪印刷來看，其網絡印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺灣商業印刷市場25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級網絡印刷企業。
2、健豪成功的主要優勢在于：1）印刷服務價格比市場平均便宜20%，2）送貨上門周期比其他短1-2 天，3）印刷質量高。在這優勢的背后是：公司實現了網絡印刷的全流程自動化，用戶體驗極佳，運營效率極高。
3、反觀國內網絡印刷市場，保守估算市場規模200 億以上，且還沒有出現競爭力較強的企業。市場培育的難點在于：消費模式未成熟、商業習慣沒扭轉、知識產權保護意識淡漠。但網絡印刷服務已經得到越來越多的認識，印刷服務轉向網絡是大勢所趨。
4、長榮健豪云印刷主要的優勢是：資金實力雄厚，能夠承受前期的宣傳費和設備采購費；技術實力突出，臺方整套云印刷系統已經成熟市場驗證，長榮印后設備和管理團隊認可度高。雙方強強聯合后，合資公司在國內現有網絡印刷市場中實力應屬最強。
估值建議
雖然印后設備下游市場低迷，但公司轉型的步伐從未中止。短期來看，公司并購力群印刷，將延伸產業鏈進入高檔商業印刷領域；中期來看，網絡印刷服務、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力；中長期來看，紙電池已經實現了產業化設備的研發，只待市場需求培育成熟，將有望爆發式增長。一言蔽之，轉型之路必然有陣痛，中長期無限風光。
不考慮增發、云印刷等新產品對業績的影響，預計2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對應的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對應的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評級。
風險
印后設備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預期。
我們認為長榮股份在網絡印刷領域大有可為,主要基于：
1、從長榮股份云印刷項目的合作方——臺灣網絡印刷的領軍企業健豪印刷來看，其網絡印刷收入5 億元(20%YoY)，占臺灣商業印刷市場25%，且凈利率30%左右，已成為殿堂級網絡印刷企業。
2、健豪成功的主要優勢在于：1）印刷服務價格比市場平均便宜20%，2）送貨上門周期比其他短1-2 天，3）印刷質量高。在這優勢的背后是：公司實現了網絡印刷的全流程自動化，用戶體驗極佳，運營效率極高。
3、反觀國內網絡印刷市場，保守估算市場規模200 億以上，且還沒有出現競爭力較強的企業。市場培育的難點在于：消費模式未成熟、商業習慣沒扭轉、知識產權保護意識淡漠。但網絡印刷服務已經得到越來越多的認識，印刷服務轉向網絡是大勢所趨。
4、長榮健豪云印刷主要的優勢是：資金實力雄厚，能夠承受前期的宣傳費和設備采購費；技術實力突出，臺方整套云印刷系統已經成熟市場驗證，長榮印后設備和管理團隊認可度高。雙方強強聯合后，合資公司在國內現有網絡印刷市場中實力應屬最強。
估值建議
雖然印后設備下游市場低迷，但公司轉型的步伐從未中止。短期來看，公司并購力群印刷，將延伸產業鏈進入高檔商業印刷領域；中期來看，網絡印刷服務、噴墨數字印刷機、設備再制造正在形成盈利能力；中長期來看，紙電池已經實現了產業化設備的研發，只待市場需求培育成熟，將有望爆發式增長。一言蔽之，轉型之路必然有陣痛，中長期無限風光。
不考慮增發、云印刷等新產品對業績的影響，預計2013-14 年EPS分別為1.08、1.32 元，對應的P/E 分別為23.1x、18.7x；考慮到收購攤薄后的影響，2013-14EPS 分別為1.47、1.70 元，對應的P/E分別為17.1x、14.7x，維持推薦評級。
風險
印后設備大幅下滑；云印刷前期投入大，盈利能力低于預期。
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