在已過會但未上市的IPO公司中，處在食品包裝行業的昇興集團可謂厄運連連。一方面其面臨著凈利潤下滑、負債率上升等財務難題；另一方面，其新產品推進速度落后于易拉罐生產廠商奧瑞金等競爭對手，也讓其未來的成長性大打折扣。

    此外，奧瑞金早在2012年3月就發布招股書申報稿，同年10月就在深交所掛牌交易。這讓至今仍未成功掛牌的昇興集團顯得有些尷尬。對于上市進展問題，《投資時報》記者致電昇興集團董秘辦，未獲得任何回應。

    凈利潤下滑

    公開資料顯示，昇興集團的主營業務系馬口鐵易拉罐等金屬包裝容器的設計、生產和銷售，為食品、飲料行業企業提供從金屬包裝容器設計、曬版、印刷、生產到配送的一整套服務。從該產品產銷量、客戶情況、綜合服務能力以及市場占有率來看，昇興集團是中國最大的生產用于包裝食品、飲料的金屬易拉罐企業之一。

    在外界看來，昇興集團一直處于快速的擴張當中。擬通過上市募集的約5.3億元的資金也是用來擴大產能，投資年產4.7億只易拉罐生產線建設等3個項目。

    截至2011年12月31日，昇興集團存貨的賬面價值為2.15億元，占流動資產的比例為25.77%，占資產總額的比例為18.95%。分析人士認為，昇興集團將大筆募投資金計劃投向擴大產能項目，使得本就極高的存貨占比再次升高。

    盡管昇興集團承認，較高的存貨占比，對其資產流動性將帶來風險，但仍舊計劃大幅擴產，希望以此途徑給公司的發展帶來助力。

    但是高速擴張的背后卻導致難以想像的利潤下滑，2011年，昇興集團易拉罐產品毛利率為16.98%，較2010年下降了3.42%。據招股書顯示，2009年至2011年，昇興集團的凈利潤分別為1.18億元、1.41億元、1.30億元，該項指標于2011年度呈現明顯下滑趨勢。而其母公司實現凈利潤連年下滑，分別為8657.24萬元、7987.44 萬元、5558.04 萬元。

    另一方面，昇興集團的負債率卻在悄然上升。2009年—2011年三年中，該公司資產負債率分別為45.51%、36.23%、47.69%。

    一位不愿具名的產品包裝行業專家告訴《投資時報》記者，“原輔材料和勞動力成本上升，擠壓了昇興集團的利潤空間，所以該公司銷售規模越大其營業毛利率、盈利能力會越低。另一方面，昇興集團的產品單一也是利潤下滑的一大誘因。”

    招股說明書顯示，昇興集團的主導產品為馬口鐵三片易拉罐。2009— 2011年度，馬口鐵三片易拉罐產品銷售收入占公司同期主營業務收入的比例分別高達97.05%、98.03%、96.73%。但該產品占金屬包裝行業中三片飲料罐總銷量的比重僅分別為10.03%、10.13%、12.91%。

    換句話說，昇興集團幾乎只生產了這一種產品。而產品結構單一，讓其無法擺脫原材料價格上漲帶來的壓力。而昇興集團主導生產的易拉罐原材料的價格近年來卻一直在飆升。