產能過剩情況下工業品價格為何上漲

  1．行業需求回升是主要工業品價格上漲的首要動力

  2016年我國投資、消費和外貿的總體需求穩中趨緩。從表面上看，需求不是工業品價格上漲的原動力。人們往往容易把價格上漲的原因歸結為供給的收縮。去產能固然是價格上漲的重要原因，然而2016年以來與工業品密切相關的行業的需求回暖，是商品價格上漲的充分條件。仔細分析細分行業的需求，我們發現與鋼鐵、煤炭、有色等工業品關系密切的房地產、汽車、基礎設施等下游行業的需求明顯回升，帶動主要工業品價格上漲。

  2016年，房地產投資增長6.9%，比上年同期加快5.9個百分點，總額超過10萬億，新增量約為6602億。房屋施工面積全年增長3.2%，比上年同期加快1.9個百分點，新增2.33億平方米；房屋新開工面積全年增長8.1%，2015年為下降14%，新增量為1.25億平方米。根據中汽協統計，2016年汽車產量增長14.5%，新增361.6萬輛。2016年，全社會用電量59.2萬億千瓦時，同比增長5.0%，增速加快4.5個百分點。2016年寬口徑的基礎設施投資增長15.8%。

  房地產、汽車和基礎設施是鋼鐵、有色、煤炭等行業的下游產業，房地產開發投資、汽車生產和基建投資的明顯回升帶動了相關工業品價格的上漲。

  根據Mysteel數據調研，截至2016年11月底，地方上報中已去除煉鋼產能7733萬噸，其中只有1386萬噸是在產能力，僅占21.8%。另外，2016年全年新增產能1400萬噸，其中一部分為2015年就開始建設的。從數據中我們可以看到，各地去產能的態度比前幾年積極，但去產能的質量有待提高。2016年粗鋼和鋼材產量分別增長1.2%和2.3%，比上年同期分別提高3.5和1.7個百分點。鋼鐵去產能對價格的推動作用有限，需求上升才是鋼鐵價格上漲的主因。

  另外，貨幣供應的高速增長也對主要工業品價格上漲形成支撐。由于2015年宏觀經濟穩中趨緩和物價水平偏低，央行5次降息和4次降低存款準備金率，加上2016年的降息降準，使得我國貨幣環境較為寬松。從貨幣供應角度看，2016年以來貨幣供應增速進一步加快，尤其是M1的增速明顯加快。2016年12月末，M2余額155.01萬億元，同比增長11.3%，M1余額48.66萬億元，同比增長21.4%。再從融資角度看，2016年社會融資規模存量為155.99萬億元，同比增長12.8%，明顯高于GDP的名義增速。因此說，貨幣供應的快速增長也是支撐主要工業品價格上漲的原因。

  2．去產能導致部分行業產量受限在短期內從供給側沖擊價格

  從歷史經驗和趨勢看，原油、煤炭、鋼鐵和有色等主要工業類大宗商品價格的趨勢性變化是由需求而非供給驅動的。兩次石油危機、1970年代鋁礦大幅減產、1991年海灣戰爭等從供給側過來的沖擊使得價格上漲。但供給沖擊對于價格的影響一般是脈沖式的，價格變化往往表現為一次性的上升后的臺階形或者倒V形，供給沖擊很難形成對商品價格趨勢性上升的支撐。

  2016年，煤炭行業在以限制工作日作為去產能抓手的推動下，動力煤、焦炭(1664, 9.00, 0.54%)等主要煤炭種類價格均有所回升。2016年的煤炭去產能的政策之一是嚴格控制生產時間，由之前的330個工作日降至276工作日。由于生產日期的限制，煤炭產量明顯下降，價格飆升。2016年，煤炭產量下降9.4%，12月價格同比上漲27.9%。因此，煤炭去產能帶來的產量限制推升了價格，而鋼鐵、電力等行業對煤炭需求的增加也在一定程度上帶動價格上升。

  3． 前期價格超跌導致價格基數偏低

  煤炭作為典型的產能過剩行業，在經歷了2002-2012年十年黃金期后，2013-2015年，伴隨著宏觀經濟下行、下游需求萎縮和產能過剩，煤價出現了斷崖式下跌，行業虧損面不斷擴大。2015年底煤炭價格降到歷史最低水平，為371元/噸，2015年平均價格跌幅近30%。

  2016年在以限產量為特征的去產能政策的推動下，煤炭價格在較低基數的基礎上快速回升。2016年12月底，環渤海動力煤價格為593元/噸，同比上漲59.4%，雖然漲幅較大，但價格絕對水平不高，與2013年底相當。“十二五”中期以來，鋼材價格持續下跌，2015年底蘭格綜合鋼材價格為2120元/噸，降到歷史低點。2016年在去產能和需求增長的拉動下，鋼材價格有所回升，2016年12月底為3720元/噸，雖然2016年鋼材價格漲幅較大，但價格絕對水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數的基礎上，目前的價格水平與2014年基本相當。

  “十二五”中期以來，鋼材價格持續下跌。2015年底蘭格綜合鋼材價格為2120元/噸，降到歷史低點。2016年在去產能和需求增長的拉動下，鋼材價格有所回升。2016年12月底為3720元/噸。雖然2016年鋼材價格漲幅較大，但價格絕對水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數的基礎上，目前的價格水平與2014年基本相當。

  因此，綜合起來看，前期煤炭和鋼鐵價格總體偏低，當前煤炭和鋼鐵價格的上漲是建立在前期價格較低基礎上的，具有明顯的恢復性特征，價格絕對水平相對適中。

  4．去產能政策改變供需格局的預期提升了價格

  在行政性去產能措施出臺之后，復產速度減緩及其政策預期加劇了供給面的收縮。從2016年初以來由政府主導的行政性去產能行動來看，實際去產能指標的完成對鋼鐵產量的實質影響并不大，其影響或主要體現在生產商和投資者的預期方面。市場覺得去產能力度在不斷加大，可能供應量會減少，價格可能回升。

  2016年初我國粗鋼產能約為12億噸，計劃削減年產能4500萬噸。具體來看，月均產能約1億噸，月均去產能約375萬噸。即使全部削減成功每月仍有9625萬噸產能。而我國粗鋼月均產量仍有37.5%的上浮空間。因此，去產能對實際粗鋼產量起到的約束作用幾乎可以忽略不計。這表明，需求和預期是2016年鋼材價格上漲的一大因素。

  2016年在“穩增長”和“三去一降一補”的宏觀政策下，鋼材市場的供應以及需求實際情況與2015年末以及2016年初市場預期變化較大。2016年7月開始“去產能”執行力度升級，焦煤焦炭與鋼鐵行業去產能執行的差異，同時制造業鋼材需求超預期增長，造成焦煤焦炭的供需錯配，推動雙焦價格暴漲，進而從成本上推動了鋼材價格上行。

  對于生產者而言，在國家嚴厲控制產能的政策預期下，生產商復產積極性會受到打擊，向銀行貸款進行復產的難度也相應增強，在數據上則表現為庫存下降等情況。2016年以來，鋼材社會庫存在波動中維持下降態勢。2016年12月庫存總量753萬噸，環比減少33.5萬噸，下降4.3%。其中鋼材市場庫存總量669萬噸，環比減少29.8萬噸，下降4.3%；港口庫存85萬噸，環比減少3.7萬噸，下降4.2%。對投資者而言，嚴厲的去產能政策使期貨市場價格變得更加敏感，從而對現貨市場價格起到循環反饋作用。

  5．化工產品漲價主要受上游成本推動

  據統計，在294種不同種類和規格的化工產品中，近80%的化工產品在2016年出現了上漲。其中，橡膠(21600, -115.00, -0.53%)領漲化工品。在漲價行情的啟動方面，化工產品明顯晚于煤炭、鋼鐵和有色。煤炭、鋼鐵和有色價格在2016年上半年就已啟動漲價行情。而化工產品價格走勢在2016年上半年基本平穩，下半年特別是11月份才出現較為明顯的上漲行情。除了行情啟動較煤炭、鋼鐵和有色在時間上要晚以外，化工產品的供需基本面狀況也有所好轉，但好轉狀況有限。2016年規模以上化學原料和化學制品制造業增加值增長7.7%，化學纖維制造業增長6.1%，橡膠和塑料(10140, -225.00, -2.17%)制品制造業增長7.6%，分別比上年回落1.8、5.1和0.3個百分點。

  除基本面因素外，化工產品漲價還受到原油、煤炭鋼鐵價格上漲、物流成本增加等上游成本上升的推動。2016年原油市場低位反彈，截至年底WTI原油已突破50美元/桶關口，漲幅為46.91%。另外，人民幣匯率貶值也使化工產品的原料進口成本攀升。如，乙二醇、苯乙烯、PX等進口占比較大的產品受到直接影響，其進口成本大幅攀升。煤炭價格上漲也推動醋酸、丙烷等相關化工品價格上漲。

  2016年9月21日至2017年7月31日由交通運輸部、工業和信息化部、公安部、工商總局、質檢總局在全國范圍內重點開展三個“專項行動”，即開展為期一年的整治貨車非法改裝專項行動和整治公路貨車違法超限超載行為專項行動，開展為期兩年的車輛運輸車聯合執法行動。并于2016年9月21日起嚴格施行《超限運輸車輛行駛公路管理規定》，使得生產企業不能再以通過違規手段來降低物流成本。

  當前工業生產領域價格走勢

  1．工業生產領域通縮壓力已經解除

  2016年，我國工業生產者出廠價格（PPI）同比降幅持續收窄。2016年9月PPI同比漲幅由負轉正，結束了自2012年初以來同比持續54個月下降的局面，具有重要的標志性意義，表明生產領域通貨緊縮壓力趨于緩和。2016年，PPI下降1.4%，降幅比上年同期收窄3.8個百分點。翹尾因素和新漲價因素分別為-2.6%和1.2%，新漲價因素轉正對企業生產預期和利潤有積極意義。分行業看，2016年工業生產者價格上漲主要受黑色、有色、煤炭和石油等相關產業價格的上漲拉動。

  2.PPI環比基本不存在上漲空間

  2017年，受制于財政約束，預計基建投資增速將維持穩中略降的運行態勢。各地出臺房地產調控政策，本輪房地產周期進入下行階段，預計2017年房地產開發投資增速將低于2016年。房地產的調整將使家電、水泥、建材等相關行業的投資和生產下滑。而小排量汽車購置優惠政策到期，汽車生產和銷售增速將回歸常態。

  總體來看，2017年需求對鋼鐵、煤炭、有色、水泥等工業品價格不形成支撐。在供給端不存在明顯收縮的情況下，主要工業品價格在當前價格水平的基礎上將維持穩中略降的運行態勢。

  綜合判斷，2017年PPI環比將維持平穩或下降態勢，基本不存在上漲空間。但由于翹尾因素的存在，PPI同比將維持上漲態勢，全年上漲3.5%左右。其中，一季度上漲6%左右。