在技術創新上，至2019年上半年，公司及子公司新獲得專利18項，累計獲得專利授權101項，其中發明專利4項、實用新型專利68項，外觀設計2項，軟件著作權27項，繼續保持了行業中的領先地位。2018年，公司取得印刷包裝行業內最具權威的國際圖形測量公司的“GMI認證”，標志著公司具備承接國際醫藥大型連鎖買家Walgreen、CVS等客戶的業務能力，能夠滿足高端客戶對產品嚴格的色彩管理需

  此外，公司在電子監管碼等一維碼、二維碼的賦碼印刷及多種防偽技術的規�；瘧�用上，也處于國內領先水平。由于公司在藥品可追溯領域的長期深耕，其積累的技術、經驗，可以迅速在食品、化妝品、消費電子等新領域進行復制。

  為順應行業智能升級、集中整合的發展趨勢，有效提升業務協同性及增加客戶粘性，公司先后于 2018年、2019年分別收購領凱網絡和北京金印聯，在數字化精準營銷和印刷行業供應鏈方面，進入產業鏈的高價值區。

  從國家標準對包裝的定義出發，絕大部分包裝都與展示銷售直接相關，主要目的是為了“促進銷售”。這是公司作為一家包裝印刷企業收購領凱網絡的內在邏輯。領凱網絡的主要業務是移動互聯網精準廣告投放，屬于連接廣告主、互聯網媒體和終端用戶的中間平臺，主要覆蓋今日頭條、抖音、淘寶、網易、騰訊、滴滴、美團、高德地圖、美圖秀秀、愛奇藝、京東等100余個國內領先的互聯網平臺。領凱網絡旗下擁有技術驅動的整合數字廣告平臺，能夠針對不同客戶要求，提供涵蓋營銷策略定制、媒體投放、營銷效果監測和優化提升等內容的精準營銷服務鏈條；還能依托大數據技術和手段進行跟蹤分析，并對發現的的特定客戶實施針對性的精準營銷。

  分析指出，通過本次并購，可以利用雙方現有的營銷體系和良好的客戶關系，有效對接環球印務與領凱網絡各自的客戶資源，幫助快消品、OTC（非處方藥）客戶進行全方位精準數字營銷，將其企業及產品信息快速傳遞給終端消費者；同時可以更好地推廣公司的數字化印刷業務，更公司品牌客戶提供增值服務，增加客戶黏性。

  根據公司公告，公司以1．31億元收購領凱網絡70％股權，領凱網絡承諾2018～2020年累計實現凈利潤不低于人民幣1．4億元，目前已經完成2018年度業績承諾。領凱網絡于2018年10月納入合并范圍，2018年10～12月，領凱網絡實現凈利潤779．08萬元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤545．35萬元，占公司合并歸屬于上市公司股東凈利潤的19．40％。2019年1~6月，領凱網絡科技實現的凈利潤2027．76萬元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤1419．42萬元。

  公司并購北京金印聯，進入印刷行業供應鏈服務領域，則是作為行業龍頭，充分發揮整合和引領作用的體現。國內包裝印刷、出版印刷行業均高度分散，上游價格傳導能力強，下游對單一大客戶依賴程度高，上下游議價能力使行業承壓。智能升級、集中整合將成為未來幾年包裝行業的主要發展趨勢，公司將以行業供應鏈管理為切入點，在收購金印聯后建立供應鏈管理平臺，以此整合行業上下游資源。

  北京金印聯主營業務為印刷包裝全供應鏈解決方案服務，主要為日化、電器、食品、藥盒、煙包等包裝印刷企業、出版印刷企業及標簽、制卡等行業提供國際知名品牌的高品質環保油墨、光油、化學品、版材等綠色環保原輔材料專業解決方案，采購管家服務，為出版社和終端品牌商提供印制色彩管理，印品安全管控等技術增值和保障服務主要業務；與盛威科、Huber、杭華油墨、柯達、愛普生、Pantone、Continental、ColorPartner等多家國內外印刷產業鏈公司長期合作。

  收購北京金印聯后，公司將以行業供應鏈管理為切入點，特別是利用自身在面對上游包裝紙（一般而言，紙張成本約占包裝印刷生產總成本的50％左右）生產企業的議價優勢，整合行業資源，打造一個內容更多、彈性更大的包裝印刷供給體系。

  值得注意的是，2019年12月，公司與北京愛斯瑞特共同出資成立“智聯區塊鏈”（暫定名），將區塊鏈技術應用于藥品溯源、醫藥物流及供應鏈管理平臺等領域。分析指出，基于區塊鏈技術的可溯源和數字資產轉讓，可以讓企業實現防偽溯源、防竄貨、防偽核銷等功能，并能夠對終端消費者提供多種CRM營銷服務，包裝上的二維碼也可以成為互聯網廣告的入口。

  管理能力突出

  收益指標居于行業前列

  國內包裝印刷行業由于過于分散的現狀，導致企業往往面臨較大的上下游壓力，從而難以提高收益質量。而國外印刷包裝行業良好的商業業態，給國際龍頭帶來更為穩健的現金流入。

  從應收款周轉的角度看，國際龍頭的應收款周轉天數顯著低于國內包裝印刷行業龍頭。資料顯示，2017年度，國際紙業、美國包裝公司、WestRock的應收賬款周轉天數平均為44．14天，國內的可比4家上市公司應收賬款周轉天數平均為116．42天。公司年報顯示，公司2017、2018年度應收賬款的周轉天數從101．08天降至91．11天，至2019年上半年進一步降至73．67天；這一數據在A股可比公司中僅低于某醫藥玻璃包裝企業，與某煙標印刷龍頭公司持平，遠低于綜合性印刷包裝公司。較短的應收賬款周轉天數使得公司的資金運用效率遠高于國內友商，而高現金周轉使公司在原材料采購環節擁有更高的議價權，減少供應鏈的資金成本。

  從收益質量的角度看，選取營業收入現金含量（經營性凈現金流與營業收入比值）和凈利潤現金含量（經營性凈現金流和歸母凈利潤比值）兩個指標看，公司2017年、2018年營業收入現金含量為11．85％和15．41％，處于行業平均水平，高于綜合性友商公司；公司2017、2018年凈利潤現金含量為229．61％和304．33％，在可比公司的平均值和中位數，處于絕對領先的水平。這充分說明公司對下游客戶的議價處于較高水平，銷售回款能力強，成本費用低，財務壓力小，公司有能力保持當前的盈利空間。

  此外，公司的期間費用率近年來呈現持續下降態勢。2016年至2019年上半年，公司期間費用率為14．13％、13．69％、13．63％及9．4％，體現出公司在降本增效、不斷挖潛方面的持續努力。

  在激勵制度上，公司于2019年初實施第一期員工持股計劃，累計從二級市場買入143．14萬股。值得注意的是，公司收購的領凱網絡和北京金印聯的交易對手方，也于并購后在二級市場各自購買了168．17萬股和107．9萬股公司股票，因此，無論是公司高管還是核心員工，無論是傳統業務還是延伸的新興領域，其發展利益實現了深度綁定，有利于進一步激發經營管理的活力，改善公司治理水平，推動公司長期、持續、健康發展。

  價值分析和盈利預測

  公司系國內醫藥包裝印刷領域的龍頭企業，也是陜藥集團旗下唯一上市公司，具備國內外優質的醫藥客戶資源。公司立足醫藥包裝印刷，同時向食品飲料、個護美妝、消費電子等領域積極拓展。公司移動互聯網廣告業務發展較快，為公司貢獻較大利潤；進入印刷供應鏈服務行業，將以龍頭企業優勢實現多業務融合發展和推動行業整合。

  從醫藥行業長期發展趨勢看，產業升級下的創新藥物研發將引領未來5～10年的發展大周期，消費升級的趨勢將大大拓展創新藥、特別是生物藥、疫苗等高端品種的市場空間，公司與國內外醫藥領導企業具備長期合作關系，具備包裝產品及服務創新與客戶醫藥創新同步發展的能力，將充分受益于醫藥行業大發展。從短期來看，為防控新型冠狀病毒感染的疫情，2020上半年的醫藥產品、包裝食品的需求將會激發，公司業績也會同步提振。

  基于公司基本面和近年業績表現，預計2019年凈利潤同比增長120％，2020年凈利潤同比增長60％，對應EPS為0．42元和0．672元。