2022Q1-3收入同比高增30.13%

  2021年公司實現收入12.42億元，2017-2021CAGR為12.8%，2022Q1-3實現收入11.22億元，同比+30.13%。分產品形態看，2021年枕包收入6.36億元，2017-2021CAGR為15.9%，枕包作為公司的優勢產品，貢獻約50%收入;分客戶類型看，2021年液態奶無菌包裝收入12.03億元，2017-2021CAGR為13.6%，公司憑借優質的產品和服務，不斷開拓新客戶，同時提升已有的核心液態奶客戶中的占比，從而推動液態奶無菌包裝產品增長。2021年公司實現歸母凈利潤1.57億元，2017-2021CAGR為11.66%，2022Q1-3實現1.22億元，同比+3.98%;毛利率、歸母凈利率受原材料價格影響呈現下行態勢，2022Q1-3分別為20.11%、10.85%，同比分別-9.49pct、-2.73pct，未來伴隨原材料價格穩步回落、生產端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

  無菌包裝市場逐步擴容

  無菌包裝作為液體包裝產品中技術含量較高的一種材料，可以有效保存液體的營養成分，下游主要應用于乳業和非碳酸飲料企業。無菌包裝主要應用于常溫液態奶，根據益普索研究報告預計2022年我國常溫奶市場規模將達到853.7萬噸，占液態奶的市場份額約63.7%，預計未來常溫奶制品市場容量仍將不斷上升，有望帶動對無菌包裝的需求。非碳酸軟飲料市場穩健增長，根據觀研天下整理及預測2021-2025年我國果汁、即飲茶、包裝水、功能性飲料CAGR分別約為1.1%、2.8%、3.1%、4.6%，成為無菌包裝行業另一增長點。行業格局來看，外資憑借技術壁壘、先發優勢，利用捆綁銷售的手段形成壟斷，2016年利樂因壟斷受處罰后，競爭格局有所好轉，國內企業憑借價格優勢，逐步切入核心客戶供應鏈，國產品牌市場份額有望逐步提升。

  伊利為公司第一大客戶，簽署戰略協議為長期穩定合作提供保障。公司自2009年起與伊利合作至今，公司與伊利于2017年簽署有效期為10年的戰略合作框架協議，伊利所需的液態類乳品及液體飲料無菌包材在同等條件下優先考慮從新巨豐采購，2021年公司對伊利銷售額為8.68億元，占收入比約70%。此外，公司已于2020年7月進入蒙牛合格供應商名錄，未來將進一步開拓包括光明、統一、康師傅、雀巢、可口可樂在內的其他客戶，實現銷售渠道多元化。公司具備多項核心技術與專利，產品質量穩定、性價比優勢突出。公司長期致力于無菌包裝的研發，不斷優化生產工藝及設備，良品率穩步提升、退換貨比例維持較低水平。公司產品價格較伊利第一大供應商包材價格低約10%左右，具有性價比優勢。

  盈利預測

  無菌包裝技術壁壘更高且當前行業正處于國產化初期，未來國產包材市占率仍有較大提升空間，新巨豐為內資控股第一大無菌包材供應商，我們看好公司憑借質量穩定、具備性價比的產品，深度綁定優質大客戶，新客戶持續拓展，伴隨產能逐步釋放，收入規模有望快速增長，預計2022-2024年收入為16.34億元、22.09億元、29.05億元，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，2022-2024年歸母凈利潤為1.64億元、2.19億元、2.86億元，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%，首次覆蓋，給予“增持”評級。