投資要點：

　　1、塑料包裝行業發展迅速：
 
　　2004年我國塑料包裝材料總產量達到634.3萬t，增長15.3%，其中雙向拉伸復合基材(BOPP、BOPET、BOPA、CPP)軟塑包裝袋和塑料包裝容器(瓶、箱、桶、盤)增幅較大。

　　2、企業向規模化發展：

　　國內軟塑包裝企業采取各種方式擴大產業規模。黃山永新股份(資訊 行情 論壇)上市后，通過募集資金迅速擴大規模，并通過資本運作收購了廣州永新，將逐步成為國內最大的軟包裝生產基地之一。

　　3、軟包裝原料產能供過于求：

　　BOPP和BOPET近年的大規模擴產，導致產能出現過剩局面，永新股份每年均需大量采購BOPP和BOPET等薄膜原料，上游產能過剩的局面，使得公司的議價能力增強。

　　4、IPO項目陸續投產，主營收入保持增長：

　　2.4萬噸多功能高阻隔包裝薄膜以及6000噸防偽醫藥包裝材料從今年3月份開始陸續投產。廣州永新05年將實現盈利。但由于05年的所得稅率提高到30%，導致公司的05年凈利潤增長有限，06年凈利潤增長可期。

　　5、公司提出的對價方案較優惠：

　　對價方案為流通股東每10股送4股，按公司7月22日停牌時的收盤價7.91 元除權后為5.65元，而我們預測公司的05、06年每股收益分別為0.48元和0.56元，除權后對應市盈率為12倍和10倍，與中小板的公司比被低估，首次給予“優勢-1”評級，建議復牌后逢低介入。

業績預測和估值指標：
          2002 2003 2004 2005F 2006F
主營業務收入 358.59  431.00  485.08  602.93  723.52
主營業務利潤 75.97  92.37  93.28  108.53  136.02
凈利潤         35.34  42.76  43.68  44.43  52.29
每股收益 0.38  0.46  0.47  0.48  0.56
市盈率         21  17  17  17  14
資料來源： 公司數據，光大證券研究所

　　塑料包裝行業向規�；�發展

　　1、塑料包裝行業發展迅速

　　從1993到2004年，塑料包裝產品產量由160萬噸上升至643萬噸，保持快速增長的態勢。2004年我國塑料包裝行業克服原料漲價、成本上升、產品運輸等困難，塑料包裝材料產量保持了穩定增長。2004年我國塑料包裝材料總產量達到634.3萬t，增長15.3%，其中雙向拉伸復合基材 (BOPP、BOPET、BOPA、CPP)軟塑包裝袋和塑料包裝容器(瓶、箱、桶、盤)增幅較大。

　　2、企業規模擴張迅速

　　由于市場競爭加劇，行業進入微利時代，并促進了市場成熟和規模擴張。國外公司正以控股、獨資、兼并等方式，加速在中國市場的發展，如國際控股寶柏公司成功收購北京商標三廠后，又入主四川“青羊”，日本東洋、德國漢高投巨資在上海辦廠。國內軟塑包裝企業意識到了這種危機感和巨大的機遇，也采取各種方式擴大產業規模。國內領先企業如上海紫江落戶廣東東莞；連云港中金擴大規模，組建行業航空母艦；黃山永新股份上市后，通過募集資金迅速擴大規模，并通過資本運作收購了廣州永新，將逐步成為國內最大的軟包裝生產基地之一。

　　3、長三角、珠三角是發展最快的地區

　　近年來，以珠江三角洲和長江三角洲為龍頭，已形成一系列軟塑包裝基地，如此集中的、高密度的擴張，在軟塑包裝行業是從來未有過的，也是提高行業整體水平的好機遇。珠江三角洲塑料包裝生產量已經占全國總量的40%，其中BOPP生產能力占全國BOPP總產能的25%；BOPET、軟塑包裝復合彩印及包裝印刷業也居全國第一。長江三角洲地區塑料產業的一體化步伐加快，塑料包裝材料產量占全行業30%以上。同時，長三角地區也是塑料貿易最活躍的地方，余姚、臺州、常州的國際塑化城，可為企業提供一個分工細化、優勢互補、信息共享、廣泛協作的平臺，促進了塑料包裝產業的進一步發展。永新股份利用地處長三角的區位優勢，進一步擴大市場占有率，同時通過收購了廣州永新，進軍珠三角軟包裝市場。

　　軟包裝原料產能供過于求

　　塑料軟包裝行業的主要原料為塑料薄膜，其中BOPP(雙向拉伸聚丙烯薄膜)市場份額最大，其次是BOPET(雙向拉伸聚酯薄膜)。BOPP和BOPET近年的大規模擴產，導致產能出現過剩局面，下游復合包裝材料企業的可選擇面增加，議價能力增強。

　　BOPP近幾年發展迅速。從行業供給來看，2001年底，BOPP行業引進的薄膜生產線已有80條，而自2002年以來，又形成了新的引進高潮，新投產或已簽訂合同的增加了20多條生產線。2002年底國內BOPP產能已達到約98萬噸，2003年全國產能新增50萬噸產能，達到150萬噸的年產能，到2004年底，中國BOPP薄膜生產線有180多條，生產能力近190萬噸。

　　從市場需求來看，2002年市場需求約為65萬噸，2003年，全國市場需求量約為80萬噸左右，到2004年，全國市場需求量約為90萬噸左右。行業明顯處于供過于求的狀態。

                 國內BOPP行業產能與需求對比表
名稱        2002年 2003年 2004年
生產線（條） 90 110 180
產能（萬噸） 98 150 190
需求（萬噸） 65 80 90
資料來源：中國塑料加工工業協會網

　　從2002年開始，國內BOPET薄膜市場出現了供需兩旺局面，掀起了生產線建設高潮。到2003年，中國BOPET薄膜運轉生產線總條數已達 30條，設計產能14.36萬噸，實際產量12.67萬噸。有關信息顯示，自2003年至2005年初期間，國內將有24條BOPET新生產線相繼投產， 2004年國內產能將達到約27萬噸，較2003年產能增長約一倍，而2005年產能繼續保持超過一倍的高增長率，屆時產能將達到約56萬噸，總產能將較 2002年翻兩番。從2004年下半年起供大于求已成定局，若國內BOPET薄膜市場需求在未來幾年間能夠繼續保持9%-11%的增長速度，預計需要到 2006年至2007年期間才能達到26萬噸的需求。因此，2005年和2006年供過于求的情況將更為嚴重。

國內BOPET薄膜產能預測表
                   2002年  2003年  2004年  2005E  2006E
進口生產線數量（條）  22 26 41 49 49
國產生產線數量（條）  3 4 8 8 8
生產線總數量（條）  25 30 49 57 57
總設計產能（噸/年）  112966 143550 273956 561900 569400
資料來源：中國塑料加工工業協會網

　　永新股份每年均需大量采購BOPP和BOPET等薄膜原料，上游產能過剩的局面，使得公司的議價能力增強。

　　IPO項目陸續投產，主營收入保持增長

　　永新股份的IPO項目2.4萬噸多功能高阻隔包裝薄膜以及6000噸防偽醫藥包裝材料從今年3月份開始陸續投產。預計05年能夠增加4000噸的產量，其中部分用于防偽醫藥包裝的生產，其余用于替代外購薄膜原料，從而降低成本。

　　公司的防偽醫藥包裝材料正逐步進入三九、哈藥、麗珠、健民、葛蘭素等著名醫藥生產企業，由于防偽醫藥包裝材料的毛利率較普通復合包裝材料高很多，公司盈利能力進一步增強。

　　公司在04年12月收購了廣州永新70%的股權，廣州永新具有3600噸復合包裝材料的生產能力，目前生產情況正常，預計05年將實現盈利。而且，公司準備投入資金用于廣州永新的設備更新，廣州永新可望保持增長。

　　下游企業為國內外著名品牌

　　公司下游客戶為雀巢、寶潔、不凡帝、伊利、統一、喜之郎、金絲猴、洽洽、納愛斯等國內外著名品牌，所提供的產品為業內的較高端產品，避免了在低端領域的價格競爭；同時這些知名公司的財務制度嚴格，使得公司出現壞帳的可能性較小。

　　05年凈利潤增長有限，06年增長可期

　　公司05年的主營收入保持持續增長，但由于公司享受的15%的優惠所得稅率2004年到期，05年的所得稅率提高到30%，導致公司的05年凈利潤增長有限。06年公司的IPO項目將完全發揮效益，預計06年凈利潤增長可期。

　　公司為第二批股權分置改革試點，公司提出的對價方案為流通股東每10股送4股，按公司7月22日停牌時的收盤價7.91 元除權后為5.56元，而我們預測公司的05、06年每股收益分別為0.48元和0.56元，除權后對應市盈率為12倍和10倍，與中小版的公司比被低估，首次給予“優勢-1”評級，建議復牌后逢低介入。