紙漿行業“中性”評級。2007年紙漿毛利率仍將維持在高位。針葉漿全球供給增長有限，價格仍望保持高位；闊葉漿全球供給增長在2007年下半年有較大增加，價格有望下降。國內機械漿成本受楊木漲價影響而逐步提高；國內麥草漿價格將穩步上升。

　　新聞紙行業“中性”評級。2007年毛利率止跌回升，但仍在低位徘徊。主要原因是美廢8#供應逐年遞減造成的成本提高，國內市場的需求不旺，以及市場價格緩慢上升。美廢8#價格2007年4月為191美元/噸，未來將維持在高位；國內需求依然不旺；出口需求隨著國際新聞紙價格的降低、國內價格的提高、周邊市場拓展空間減少等，未來增長有限。

　　箱版紙行業“減持”評級。2007年毛利率將下降，主要原因是未來產能釋放過快以及美廢11#價格在高位的維持。美廢11#價格從2006年11月的140美元/噸上漲至2007年4月份的191元/噸。

　　銅版紙行業“減持”評級。2007年毛利率將下降，主要原因是出口市場的萎縮以及海南160萬噸/年新增產能的投產預期。

　　雙膠紙行業“中性”評級。未來行業毛利率將保持穩定。受到國家治理污染削減草漿產能的影響，產品成本將上升，但競爭也將趨緩。

　　白卡紙行業“增持”評級。未來行業毛利率將保持穩中有升的趨勢。2004-2005年行業所遇到的激烈競爭導致2007年新增產能不多，但需求仍將持續增長，產品價格將上升。闊葉漿價格可能的下跌將有助于降低成本。 

     投資要點

造紙行業高運費、低附加值、高能耗、高污染的行業特征，使得國內市場成為需求增長的主要動力。在行業洗牌尚未結束，行業整體產能過剩的情況下，國內需求增長速度和產能釋放速度所決定的行業整體開工率，成為影響紙產品價格的主要因素。造紙行業的紙漿成本占直接成本的60%，紙漿主要依靠進口的行業特征，使得造紙成本主要受到國際紙漿供求關系的影響。

　　預計未來造紙行業的投資機會存在于需求增長超過供給增長、同時國際紙漿和國內楊木價格波動對降低成本有利的子行業。2006年之后，速生林或者廢紙渠道是成本優勢。

　　造紙產業鏈利潤正在向林業轉移。

　　紙漿行業：針葉漿價格將穩定、闊葉漿價格將在2007年下半年下降。國內闊葉機械漿由于楊木漲價而成本上升。國內麥草漿價格將穩步上升。

　　新聞紙行業：美廢8#價格暫時穩定，但未來上升趨勢不變；產品價格略有上升，未來受到成本推動影響，價格仍有望上升。

　　箱版紙行業：美廢11#價格暫時穩定，國內箱版紙產能在2007年下半年集中釋放。

　　銅版紙行業：受到出口退稅取消和美國反傾銷調查的影響，出口受阻，毛利率下降。

　　雙膠紙行業：受到國家治理污染削減草漿產能的影響，成本上升、競爭趨緩。

　　白卡紙行業：競爭趨緩，闊葉漿價格可能的下跌將有助于降低成本。

　　我們給予造紙行業整體“中性”評級，維持具備林紙一體化綜合競爭優勢的岳陽紙業（600963.SH）的“買入”評級。